亿策略 ATFX港股：绩前股价突然扑高，美团面临Q3答卷的考验

ATFX港股：美团(03690)将于本周五(28日)公布第三季业绩，预计将公布三年多来的首次季度亏损，原因是“非理性竞争”抹去了该季度的大部分利润。本次财报的核心看点，在于市场将如何评估美团“用利润换市场”策略的成效。

根据彭博分析师的一致预期，美团第三季度营收为976.4亿人民币，同比增长4%；由于Q3外卖竞争压力到达顶峰，本季度调整后净亏损138亿元，同比由盈转亏。

市场焦点预期将集中于核心本地商业业务的收入情况，以及集团于用户及商户层面的激励措施。彭博智库指出，面对阿里巴巴(09988)、京东(09618)等主要竞争对手，美团持续加大推广及补贴力度，或令盈利能力及现金流承压。即时配送交易量增长则有望提升运营效率，部分抵消激励措施带来的盈利压力。

机构数据显示，以外卖市场来看，美团以50%的份额(约7100万日单)保持领先，市占率下降；阿里巴巴占据42%(约5900万日单)，而京东则以8%(约1100万日单)的份额位居第三。而美团的每单亏损目前远低于竞争对手，摩根大通预计美团有望在2026年年中实现盈亏平衡，下半年每单盈利0.4-0.5元。

核心本地商业：收入增速可能保持中高个位数(例如5%-8%)，但若想超出预期，需要证明在投入可控的情况下实现增长。市场希望看到用户数据的稳步回暖，但更关心的是用户留存率和自然流量的占比，而非单纯靠补贴拉动的虚假繁荣。因此主要关注核心本地商业的经营利润率或经调整EBITDA利润率。

美团优选等新业务仍是“烧钱”大户，新业务亏损是否持续收窄也是关注点所在，预计三季度亏损24亿元相比上半年季度并未显著增加，不过彭博智库料相关新业务投入或令集团亏损进一步扩大。市场将持续关注其亏损率(经营亏损率)是否环比继续收窄，任何关于该业务线实现盈亏平衡或寻求商业模式转变的信号都将被视为利好。另外，市场亦关注美团的海外业务发展，旗下Keeta第三季于卡塔尔、科威特及阿联酋等地扩展。10 月底，Keeta在巴西正式启动运营。

今年以来，美团于十大恒生科技指数成份股当中跑输其余成份股，累跌超26%，跑输其他蓝筹股。如果业绩显示核心业务收入增速超预期，且经营利润率优于市场悲观预期，管理层在电话会中给出清晰的盈利改善路径，股价将获得上行动能。但如果收入符合预期，但利润大幅低于预期，新业务亏损再度扩大，管理层无法给出盈利回暖的时间表，股价将跟随悲观情绪震荡下行。

美团股价在今日获得追捧，跳空高开后早段一度升7%至10月底以来高位，如果业绩优于预期，且第四季度补贴压力放缓，平台逐步回归理性营运，则股价有望延续反弹，指向120港元的短线目标。但如果业绩令人失望，则关注继续下探新低位指向86港元的压力。